俄罗斯的前车之鉴：去美元化的同时，如何保障外汇储备安全？
日期：2022-6-16 8:21:34　来源：六爷阿旦

　　原创2022-06-10 16：11·六爷阿旦

　　俄乌冲突之前，俄罗斯就已经在进行去美元化了，把国家外汇储备中的美元资产，转换成其他货币，而且在国际上也是一直在带头，呼吁全世界一起去美元化。但是俄罗斯在全球经济上的影响力毕竟有限，所以并没有掀起什么风浪。

　　反倒是这次俄乌冲突之后，由于俄罗斯的外汇储备，被欧美冻结了一半，这给全世界带来的刺激，要远比俄罗斯自己呼吁的效果更强烈。所以现在很多人都在担心我们的外汇储备，到底安不安全？

　　我们要先看下俄罗斯的前车之鉴，是怎么在去美元化的情况下，外汇储备还被冻结的。实际上俄罗斯的所谓去美元化，简单粗暴，就是把美元资产，转换成了欧元资产，结果一出事，欧洲跟美国穿同一条裤子，所以这部分还是被冻结了。

　　相比起俄罗斯的这种操作，我们的外储规模要更为庞大，我们未来在去美元化的同时，要如何保障外储的安全呢？这里面还是需要先把一些常识捋清楚了，才好摊开了说，到底应该怎样操作才是合理的。

　　外汇储备是怎么来的？

　　首先我们要搞清楚外汇储备到底是怎么来的。按最新的数据，我们截至5月的外汇储备，总规模为31277.8亿美元。在改革开放之初，也就是四十年前，我们当时的外汇储备规模，可能连现在的一个零头都不到。

　　这几十年来外汇储备不断增加，现在是全世界最大的外汇储备国，这些钱是从哪来的呢？很多人会说，这是我们出口赚的钱，如果真是这样，那可就太简单了，事实上外储的构成要远比这个复杂。

　　我把外汇储备的来源，大致分成三个部分，分别是投资，融资和盈余。那个出口赚的钱，可以算到盈余里，但也只是外储的一部分而已。

　　首先来说投资，就是外商直接投资。国际资本来国内投资，他们拿的是美元，或者其他货币，这在国内是没法用来直接投资的，进入中国的第一步，是去外管局换汇，换成人民币之后，再去开厂或者搞其他投资。

　　那他们带来的这些钱，就成了外汇储备的一部分。将来他要是从中国撤资，把厂房卖了，把投资都退出了，他会相应的拿着手里的人民币，去找外管局换汇，然后离开中国。所以你说这部分钱，到底是他的还是你的？

　　严格的说，只能说是暂存。他要是看好我们的发展，那可能就是长期投资。他要是本来就是投机性的短期投资，那就随时有可能跑路。而一旦集中撤离，就容易形成外汇挤兑，你要是没有足够的外汇储备进行兑付，就容易引发兑付危机，结果就是汇率疯狂贬值，进而引发金融危机。

　　这也是保持外汇储备在一定规模上的最重要的意义，作为金融防火墙，防金融风险。尤其是在美元加息周期里，这种风险会大幅增加。没错，说的就是此时此刻，美元正在进行加息紧缩的这个阶段。

　　接下来再说融资，这个融资就是我们从国外借的美元债。比如很多房企，前两年美元零利率的时候，在国外大量发行美元债融资，它们借的是美元，但是经营花钱还是在国内，所以借了美元之后，到国内来花，第一步还是要跟外管局换汇，这样这些钱在到期偿还之前，就留在外管局的账户上，成为外汇储备的一部分。

　　融资来的美元，跟投资不一样的是，到期要还。负债的企业，到期必须还钱，借的是美元，所以还钱也必须是美元。还的时候也一样，先拿人民币去外管局换美元，然后再用美元还债。

　　这些钱，也是必须给备着，不然它还钱的时候，你要是兑换不了足额的外汇，那它就违约了。如果有这样的风险，企业就都会集中来抢先换汇，同样也容易引发挤兑风险。

　　最后再说盈余，就是我们每年的贸易顺差，几十年累积下来的，也是外汇储备的一部分。我们现在常年保持国际第一大贸易国，这背后实际上是我们是全世界第一大工业国。我们出口大量的商品，与此同时也要进口大量的资源。

　　出口大部分收的是美元，其实进口，跟其他国家买矿产，买资源的时候也一样，用的也是美元。因为过去的国际消费市场，主要是西方发达国家，它们支付美元，同时搞定资源国接收美元，这是一个美元的大循环，我们只是其中的一个环节。

　　当然我们现在做着做着做大了，很多事情发生了变化，其中之一就是我们的消费市场也成长起来了，但是人民币在贸易结算中的比例，还没有跟上来。这就是很多人说到的去美元化的最主要的增长空间之一。

　　从贸易盈余的角度来说，做生意要留一部分外汇储备进行周转，因为我们做的这个生意，是国际贸易，目前的情况是，国际贸易中超过80%的结算比例，还是用美元，除非说你不做这个生意，或者说你要强制别人接收用人民币进行结算，否则保留一部分外储进行贸易结算就是必不可少的。

　　总体上来说，我们的外汇储备，就是这么几块转化而来的。绝不是像有些人想的，都是我赚的钱，想怎么花就怎么花。这里面既要兼顾到国家的金融风险，又要保证国际贸易的正常收支运转，规模到底多少合适，我想国家肯定有评估。最近这几年，一直是保持在3万亿多点，应该是符合实际需求的。

　　除此之外，很多人说外储这么放着不安全，应该把这些钱转为矿产资源，能不能这么花，我就按上面的项目，先给你算下实际数据，你看下到底有多少真正是我们的。

　　刨除这些，我们的外汇储备还剩多少？

　　首先我们还是来算投资的部分。

　　在2018年，改革开放40周年的时候，公布过一个数据，就是我们的累计利用外资的金额。

　　截至2018年底，我国累计设立外商投资企业约96万家，累计实际使用外资超过2.1万亿美元。

　　2019年我们实际使用外资金额是1412.3亿美元，2020年是1443.7亿美元，2021年是1734.8亿美元。累计下来，到2021年底，我们使用外资总额是2.56万亿美元。

　　再来看融资的部分。

　　可以分为两块，一个是债，一个是股。股这一块比较特殊，因为如果不搞私有化退市的话，我们去美国上市的那些中概股，理论上来说，融资来的美元，早就已经花掉了，是不可能再吐出去的。

　　所以有义务的是美元债。

　　根据国家外汇管理局公布的外债数据，

　　截至2021年末，我国全口径（含本外币）外债余额为27466亿美元，从外债币种结构看，2021年末，本币外债余额占我国全口径外债余额的比重为45%，短期外债与外汇储备的比例为44.5%。

　　我们的总外债是2.75万亿美元，但是这里面还有45%是以人民币形式的外债，实际就是人民币债券。那么把这块刨除之后，我们欠的美元债差不多有1.51万亿美元。

　　然后再看盈余的部分，总体上是超过4万亿美元的。

　　1978～2017年40年间，外贸顺差30年，逆差10年，累计顺差4万多亿美元。

　　我们可以综合起来看一下，投资是2.56万亿美元，融资是1.51万亿美元，累计顺差是4万亿美元，总计是8.07万亿美元。

　　看到这里很多人估计有点懵了，进来这么多钱，怎么外汇储备只有3万亿多点呢？这里面要说一下的是有两个部分，一个是这里面的贸易顺差，其中很大一部分是外资企业带来的，实际上是归属为外资的利润，这部分钱可能早就汇回外资总部了。还有一个部分，是我们用来进行对外投资了。

　　根据《2020年度中国对外直接投资统计公报》的数据，截至2020年末，中国对外直接投资存量达2.58万亿美元，次于美国（8.13万亿美元）和荷兰（3.8万亿美元）。

　　实际上我们可以看到，按账面数据，外资的投资，和从外面的融资，这两部分就超过了4万亿美元，长期来看，这实际是属于需要刚性兑付的部分，换成大白话说，就是这4万亿是别人的钱。

　　这个账一算完，我们就会发现，在极端情况下，如果美国进行外汇储备的冻结，它也只能冻结大概不到一半，也就是不到1.5万亿美元，因为外汇储备里面，美元的部分只有这么多。如果它联合欧洲，还有日本韩国这些国家一起，那么我们就算全部3.2万亿美元都被冻结，此外再把我们的对外直接投资，假如有60%是西方国家的，也就是1.5万亿美元的资产，也被冻结。那么这些连外储加对外投资，加起来的总额差不多是4.7万亿美元。

　　上面我们也算过了，外资投资和美元融资的总额，也有4万亿美元。看起来我们还有0.7万亿的风险敞口，实际上由于这几十年我们是增长最快的经济体，这里面外资的投资，增值部分，应该远远不止这么点。

　　换句话说，美国要是想把俄罗斯的这一套用到我们身上，那真的可要掂量掂量了。这里面还有个很大的区别，美国之所以对俄罗斯敢这么搞，是因为美国在俄罗斯的投资并不多，主要是欧洲投资为主，以德国为最多。

　　美国联合盟友冻结俄罗斯外储，主要是欧洲冻结的欧元储备。而实际上，恰好俄罗斯也有4000多亿美元的外债，主要就是跟欧洲国家借的。所以要说俄罗斯很亏，现在没到最后，还说不定谁亏谁赚。但这么搞，肯定是俄欧两败俱伤，所以美国有这个动力。

　　而跟俄罗斯不一样的是，美国资本在我们国内，一直是最大的外资，如果美国要冻结外储，那它也得做好一切清零的准备。实际算下来，你可以帮美国再算一算，它到底有没有这个勇气去牺牲自己的利益。

　　如果它就是要这么干，咱们只能算总账，但有一点可以肯定，不管怎么算，肯定不会亏。即便如此，我们肯定也不会任它胡来，这个事做了，是必定要让它付出代价的。

　　去美元化，如何保障安全

　　在全球的经济地位上，我们跟俄罗斯不是一个量级的。我们是全球最大的工业生产和贸易大国，一年的GDP总量，差不多是俄罗斯的10倍，更重要的是，我们和西方国家的贸易关系，差不多就像俄罗斯跟欧洲之间的能源关系一样。真要说断就断，西方就等着社会革命吧。

　　美国能压欧洲自残，但是美国自己会不会自残，这是要打个问号的。即便如此，我们依然也会继续坚定不移的去美元化，同时还有个问题，就是去美元化的同时，还要保障我们的金融安全，金融安全里面当然也就包括了外汇储备的安全。

　　实际上外汇储备的安全，就是金融安全最大的保障之一。尤其是美元紧缩周期，美国为首的国际资本，很容易产生带头发动资本集中流出的冲动，回顾过去的历次金融危机，这都是最为直接的金融攻击手段。

　　所以要确保在这种金融攻击发生的时候，美国不能冻结外储，就有必要像美国进行的立法那样，进行包括保障外储安全在内的金融立法。美国国会在1977年通过《国际紧急状态经济权力法》，该法案授权美国总统在宣布国家紧急状态后，可以阻止即将进行的交易以及冻结外国资产。

　　我们当然也可以针对性的进行相关立法，就像进行反分裂立法那样，将冻结或者没收外储，等同于对我宣战，并可以采取一切手段维护自身的合法利益，把这种关系国际金融安全的重大威胁，提前公开化，进行有效的威慑。

　　除此之外，说实话确实没有什么百分之百的安全，尤其是在美国掀桌子的情况下，谁也没法打这个保票。唯有亮剑，才能震慑这种野心。

　　最后

　　有人会说了，俄罗斯也是核大国，不也是被冻结么，这恐怕震慑不住，还是得把钱换成矿产资源才最保险。实际上前面说了，这些钱最重要的功能就是保障金融安全，不说矿产资源我们本来就已经是全球最大的买家了，要再增加3万亿的量，也没有这么大的增量空间。即便能做到，资本外流的时候，你总不能说要钱没有，我给你点矿产资源你带回去吧？

　　另一点来说呢，一方面俄罗斯被冻结外储这个事，等仗打完，必然还要有个说法的，不妨再等等看，不要那么着急下结论。另一方面，我敢说如果我们放狠话，那和俄罗斯放狠话，将完全是两回事。

　　不管是朝鲜战争，还是后来的古巴导弹危机，苏越联盟，这些事情苏联的表现，基本都是前倨后恭，一开始放狠话，最后却认怂了事，俄罗斯就这传统，早被国际上看穿了。但我们几十年以来，你去看我们不管是对美苏，还是对印越，向来是要么不说，说到必定做到，这一点你可以不信，我相信美国肯定信。

　　因为谁挨过揍谁心里知道。